央行周末悄悄放了这个大招，这被普遍认为是QE的中国版，即中国进入了量化宽松时代。对于央行的这一大招，未来的的确确是会逐渐起到量化宽松的作用。但是这一政策却绝非局限于所谓的量化宽松（QE那么简单）。这次金融改革，绝非QE可以衡量，而是中国发钞模式的彻底改变，是一场金融的革命。

为何是一场金融革命

可能很多人会问，这不就是个“信贷资产质押再贷款”吗？怎么能是一场金融革命？怎么就是一场金融革命？言过其实了吧？不错，虽然只是“信贷资产质押再贷款”，看似轻描淡写一笔，但的的确确对中国来说是一场金融革命。

大家都该知道，过去我们发钞主要是靠出口结汇，即出口了商品换成外汇后由央行发行相应的人民币，为此金融改革还做了强制结汇的规定（在2005年汇改后，强制结汇2007年终结）。这种模式，实际上是将中国的工业机器与西方的市场对接，将我国的央行与西方央行（主要是美联储）对接。这种对接，经济上会丧失一定的主动权，金融货币政策必须充分考虑美联储的政策，然后再结合自身去调整。但是，其好处也很大，我们可以充分利用西方需求强大的市场，来推动我国的工业、资本的可持续发展。加入WTO后，成效的确显著，这十多年我国工业发展和资本积累速度都非常之快。

但是，随着我国经济体量的增大以及2008年全球金融危机后西方市场的疲软，通过创汇来发钞已越来越不合时宜。一方面，这种模式在货币政策上会受掣肘，譬如在之前的发钞模式下，美联储加息将会对我国造成很大的流动性压力，在外部需求疲软的情况下影响将会更大，虽然我国央行有政策可供对冲，但终究有限。而且，随着人民币的国际化，我国央行需要无限的发钞权，所以老模式必须改。另一方面，我国经济正由外需型经济转化为内外平衡型经济，此时如果发钞依然受制于外需，显然会让金融货币政策受到掣肘，影响内需经济、内生经济的发展。所以，货币发行模式的改革是必然的。

由依靠外向经济发钞到依托于内向经济发钞，总得有对应发钞的标的。拿什么做标的？中国商业银行信贷资产丰富，贷款余额大，资产优质，是不可多得的优质标的。商业银行把这些资产到央行换成货币，再把货币放到市场中。如此意味着，中国央行在金融货币的控制权上与美联储等西方央行作了切割，重新回到了自我主导的格局。未来，央行发行货币完全可以根据中国经济自身的需要，完全可以根据市场的需要，哪个领域缺钱，就用哪个领域的资产做抵押发流动性，或者支持哪个领域、行业发展，就向商业银行收购哪个领域或行业的资产。如此，中国央行按需发钞，想怎么发就怎么发。美联储不是要加息吗？流动性不是紧缺吗？好吧，商业银行的贷款都拿过来，钞票拿走，完全不再受制于人，流动性掌控完全在自己手里。这种政策对商业银行也是利好，这意味着商业银行有了批发钞票的新业务，将原来的资产根据需要变成流动性再增加一部分业务。

中国央行发钞的逻辑彻底变了，发钞的主动权完全在自己手里，这如果不叫金融革命，那什么才叫金融革命？由此开始，那些说中国央行是美联储北京分行的讽刺论调也可以进入历史了。

拥有了这样的发钞权，中国的市场整体掌控权就完全在自己手里了，试图通过消耗中国外汇来导致中国流动性紧缺，从而引发中国金融危机的逻辑彻底不存在了，中国流动性的闸门将完全由中国央行掌控。

正是基于这种主动权，才有了国庆后股市连续的上涨，阶段性的信心的基础就是来源于此。央行副行长易纲在小川行长评论股市后再确认股市大致调整到位的话也不是乱说的。

那么，肯定有人问了，这事除了可以自己掌控流动性还有没有其它好处？这好处可就多了去了！

发钞模式改变的好处

中国央行发钞模式的改变，将会带来如下好处（不局限于此）：

一、金融安全性大幅提高。

货币流动性就是经济的血液，健康的经济体需要合适的货币流动性，但如果这个流量由别人控制，当别人抽血时，自己就容易因失血导致流动性不足而引发金融危机。正是基于这个逻辑，美联储仅仅制造了加息预期，就让一些承受力不强的国家陷入了窘境。包括中国，事实上在过去两年也受到一些负面影响。

如今，随着金融机制改革，中国发钞权完全掌握在了自己手里，当美联储抽血时，中国央行只要根据需要释放出对冲流动性，则美联储的加息副作用就不会影响中国经济的正常运行。当然，这一切的逻辑支点在于我国的实体经济整体扎实。

如今，我国经济虽然增长遇到困难，但整体向好，所以只要流动性正常，一旦转型升级进入正轨，则经济会继续保持平稳较快增长。基于这种逻辑，只要中国央行对冲好美联储加息预期的副作用，中国经济就能稳定转型升级。所以，这次改革大大提高了我国的金融安全性和经济安全性。而且，既然央行可以定向增炒，那么当某一个领域的流动性遇到问题时适当补充，当某个领域积累过多资本时就可以宏观调控消化，这是一个适合现阶段的政策改革，可以起到宏观调控避免局部危机的作用。

二、流动性按需分配，资本市场和实体经济的重大利好。

中国央行发钞不再受外部政策和外部经济环境的影响，可以根据中国经济发展的需求去合理分配流动性，这对我国实体经济和资本市场都是重大利好。过去多年，我国资本的分配是不够合理和科学的，这种不合理和不科学与央行政策受掣肘有一定关系。未来，中国深化体制改革需要一轮牛市，中国经济结构转型升级需要定向输血，中国绝不能出现经济危机，如今央行的这种发钞模式的改革，对保证经济安全运行，对资本市场和实体经济输血都有很大益处。

三、解决地方债务风险和压力，将风险、压力变发展动力。

虽然我国依然是积极的财政政策，但实际上由于地方债务平台的压力和房地产市场去库存化的压力，积极的财政政策事实上已有些积极不起来了。当前的积极货币政策，主要靠中央财政推动，地方财政则缺乏动力。如今，央行可以通过定向发钞的方式，在合适的时候将部分地方债务以资产的形式纳入到央行的资产当中，由央行来进行资产背书，那么地方债的压力就会大大减轻，这些压力就能变成新的推动经济发展的动力。

央行这些资产，则可在人民币国际化和宏观经济发展进程中逐渐稀释。特别是，“一带一路”战略一旦推开，亚投行的一些措施伴随落地，中国工业、资本双输出进程将会大大加快。如此，央行即可通过政策性银行、通过资本和工业输出向境外市场输出人民币，将人民币的流动性由国内导向世界市场。这意味着，我国的地方债就不再是完全由国内经济发展消化，而是拿到了世界范围内、由国内和国际市场共同消化。伴随着“一带一路”给周边国家带来的经济发展动力，这些地方债的负担就在地区的发展中逐渐消化了。如此，风险和压力自然就大大降低，成了经济发展的动力。

四、促进人民币国际化。

发钞受制于人，人民币国际化自然受限。如今，发钞权完全掌握在自己手里，只要国际市场需要，自然按需分配。就在前几天，中国自己的跨境人民币结算系统上线，这意味着人民币结算的便利性大幅增加，成本大幅降低，中国金融投资市场开放也濒临瓜熟蒂落。如此，人民币未来的国际市场需求必然会大幅增加，在这何种情况下，央行又改革了发钞模式，随着“一带一路”战略、中国金融投资市场的开放，人民币国际化将会进入快车道。过不了几年，中国就会成为继美元和欧元之后的第三大国际货币。

五、让美联储政策进退维谷。

人民币国际化的系列技术细节差不多接近理顺，与此同时中国央行的发钞自我主导权也有了，考虑到中国实体经济标的本身极其扎实，这意味着中国拥有极其强大的发钞权。

在这种条件下，美联储制造加息预期不但对中国影响会大大减弱，考虑到人民币国际化系列技术流程逐渐理顺、成熟，未来当美元因美联储加息快速回流时，人民币必然会在“一带一路”战略引导下，在中国资本、工业双输出的推动下，快速让人民币以投资的方式占领美元撤离留下的国际市场货币流动性需求。也就是说，这边美联储刚刚可能把火点上还没着起来，人民银行一泡尿就能给浇灭了。点火这活，真的不那么好干了。

中国这么一搞，美联储这加息必然会更加纠结，货币政策会更加进退维谷。一边是制造了两年的加息预期，一边是美国股市高位、美元指数高位和流入美国市场的国际流动性对美国资本市场的补给不足，美联储下一步咋办？随着股市承受越来越大的压力，为了避免资产负债表因股市大跌突然恶化，为了维系资本市场稳定，美联储完全有可能，在2016年把桌子一拍，老子不加息了，向中国同志学习，量化宽松！结果，世界完全可能再来一轮量化宽松，各国货币再来一轮你贬一下，我贬一下的戏码······有时候，世界变化快，会有些目不暇接。

啊！这个变化多端的时代，真特么多姿又多彩！忽冷忽热会感冒，看谁撑得久，看谁先作死！

作者：占豪 来源：占豪

倚天屠龙剑——量化宽松的整体逻辑是什么呢？

来自知名独立经济学家吴迪的文章中写道，美联储把货币供应分成OUTSIDE MONEY和INSIDE MONEY两种。前者是以法定货币为依托创造货币，更符合传统经济学教材所说的主动权在央行的货币创造，因为outside money的变化与央行资产负债表的变化互为表里。但INSIDE MONEY是以私人债务为依托创造货币，在美国主要有流动性较差的商业贷款和消费贷款，流动性次强的公共债务，企业债务，结构性的衍生债务工具，共同基金，对冲基金等等，金融机构对这些私营债务进行金融交易所创造出的货币供应就是INSIDE MONEY，不一定会在央行资产负债表上有所表现，其主动权在金融市场，而不在央行。

美国的货币供应超过70%都为内生性货币。而反观我国，货币供应结构则与美国相反。美国的货币供应主动权交给了市场，是货币供应市场化和民主化的体现，而我国的货币供应依然是央行及国有商业大行主导，是货币供应计划体制和集权体制的体现。

货币供应市场化和民主化是高杠杆下全球化社会民主制度的根本基础。中国如果认识不到这一点就去追求民主则如缘木求鱼。所以我和朋友常说，金融腐败是腐败中的腐败，是一切腐败的根源，而中国的货币供应机制就是一切腐败的源动力，是政治体制改革和市场体制改革的最大最深的阻碍。可惜大家都在表面上做文章（别的反腐再热闹再鼓舞，金融反腐不到位也白搭），看到这一层的人不多。

中国旧有的货币供应机制是中国陷入超级去杠杆化的根本原因，一个体现就是银行信贷资产对GDP占比由2008年前三年的200%左右的稳定水平，激增至目前的280%以上。旧有的货币供应已经无法承担中国经济成功去杠杆和可持续性发展的重任，必须提高货币供应中内生性货币的占比。而内生性货币的生命线就是抵押品和质押品，所以量宽的本质就在于要完成中国货币供应的市场化和民主化革命，因为量宽就是要激活抵押品和质押品链条，使金融机构间通过私人债务交易来创造的货币成为货币供应的主流。

所以我判断上周末的公告表明央行离量宽的距离更近了，因为央行终于要把调控焦距聚焦到抵押品和质押品链条上来了，这也是周小川行长的一块心病，那就是以前的政策无法调控资产（抵押品和质押品）价格。

量宽是个系统工程，抵押品质押品是其中最重要的一个组成部分，但不是全部，不好用零部件来否认整台机器吧，央行金融研究所的同志们？央行研究所的否认不代表任何真相，就像欧洲央行也无数次否认会搞量宽一样。

量宽不但是中国成功度过超级去杠杆化的希望，更是真正反腐根本反腐成功的希望，以及未来中国政治体制改革全面展开的金融基础奠定者。

这么伟大的事业，正是中国一扫阴霾，重震寰宇的倚天屠龙剑。央行铸剑成功，乃天佑中华之大幸！何苦要苦苦否认，苍生要甘霖，就不要拒绝甘霖。

央行已开始货币革命，大家不要再沉睡了。

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