中国人民银行宣布，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时下调金融机构人民币存款准备金率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。

同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。

同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

业内人士分析称，本次全面降准0.5%，能释放6000亿元给商业银行；加上额外的小微、“三农”再降0.5%，约释放2000亿元，两项合计约释放7000亿到9000亿元资金。

中国总理李克强今日刚刚表示，要用好财政政策空间相对较大的优势，合理运用降准、定向降准、降息等货币政策手段，保持经济平稳运行，妥善应对和化解风险。

民生管清友

来源：民生宏观（msmacro）

1、为什么双降？公布坏消息的前后是政策高发期，比如420对冲一季度GDP大幅下行，511对冲通缩（CPI1.2），626对冲股灾，825对冲人民币暴贬。GDP破7之后，中央势必有所动作。而且此前央行扩大信贷质押再贷款试点、MLF等也已有所铺垫，这次降息降准符合预期。（1）四季度经济下行压力仍大，而当季占比30%以上，稳增长必须加力；（2）汇率虽稳，但是以央行外汇占款的大幅消耗为代价，两月消耗接近6000亿，必须降准对冲，此次降准大概释放5000-6000亿流动性。而且当前贬值预期弱化，资本外逃压力缓解，也为降准降息打开了掣肘；（3）总需求疲弱、去产能缓慢导致通缩压力加大，CPI再度下行，PPI连续43个月负增长。

2、降息降准能救经济吗？短期看，降息对经济的拉动作用在边际递减，尤其是此次同时放开了存款利率的上限，预计四季度经济持平概率大，反弹很难。现在的情况有点类似去年下半年，稳增长持续加码，大家寄望于四季度反弹，但去年反弹被证伪（其增速已被修正到7.2%），今年可能还是一样。三季度GDP略超预期主要是第三产业超预期，第三产业的主要动力仍来自金融和房地产业，下一步这两方面都不可持续。

（1）金融业是被证金救市和保平台融资推高的，不可持续。金融业仍保持了16%以上的增速（此前市场预期要回落到10%左右），不是统计局造假，也不是证券民工身残志坚（证券业交易额萎缩了41%，证券业的贡献肯定是下降的），而是银行民工立功了。银行业在金融业增加值中的占比远超证券业，其增加值大致用（去年同期增加值*存贷款增速）估算，而今年三季度贷款超过3万亿，同比扩张了一倍多。原因一是证金公司救市，二是保在建工程、允许借新还旧，对平台融资有所松动。但不管是四季度还是明年来看，这两个因素都是不可持续的。

（2）房地产销售的高增速顶多持续到四季度。三季度不仅一线城市，而且全国的商品房销售也出现明显好转，这一方面是因为房地产信贷政策持续松动，利率持续下行（现在的房贷利率已经基本相当于原来打六折了），另一方面是因为股市暴跌之后，大量的资金无处可去，房地产的相对收益优势体现出来。但往后看，房贷利率进一步下行的空间有限，股市分流的避险资金也有限，房地产销售缺乏持续改善的动力，未来更可能是结构分化的行情，一线城市、核心地段、稀缺学区房仍是金矿。

中长期来看，双降解决不了中国经济的“病根”：有效需求不足（服务业短期不能弥补房地产和制造业的缺口）和有效供给不足并存（马桶盖都要海外代购），这两个问题一方面需要切除坏死细胞（去产能、去杠杆），另一方面培育新细胞（通过制度改革和技术创新创造新增长点），无论哪一点可能都需要3-5年的时间。时点不好判断，但可以确定的是，只要PPI没有止跌回升，就不要谈经济复苏了。哪个经济体复苏的时候钢铁还是白菜价？（现在螺纹钢还是一斤一块钱！）

3、未来还会有降息降准吗？此次降息之后，基准利率（1.5%）已经再次低于CPI（1.6%），但考虑到PPI依然在-5%以下，所以实际利率还是很高。在通胀低迷的情况下，央行仍有可能通过下调名义利率的方式来降低实际利率。时点上难以判断，但我们可以盯住CPI和PPI，如果CPI和PPI下行超预期（尤其是CPI），那么未来仍有降息的可能，但次数肯定不如降准多。

降准的次数绝对不止一次，未来可能会看到多次降准。（1）外汇占款趋势性下滑，汇改两个月内，为了稳定汇率，央行消耗了接近6000亿人民币的外汇占款，未来汇率贬值压力将持续存在，外汇占款的下滑也会继续，而过去这块对基础货币是大幅的正贡献，现在变成负贡献，未来一定会通过降准对冲。（2）稳增长需要资金。1998年央行曾经大幅降准，把钱交给四大行，让四大行买特别国债，现在虽然没有发特别国债（不排除以后会发），但专项金融债、地方政府置换债其实都是特别的“特别国债”，一个通过国开行，另一个通过地方政府，背后都是政府为主体的加杠杆行为，是稳增长时期的必由之路。当然，最直接的方法是央行直接QE来买，但是有制度约束，只能绕道而行。

4、降息降准能提振市场吗？股灾之后，股市就像一头受了伤的狮子，9月之前一直昏迷不醒，后来随着伤口慢慢愈合（配资清理告一段落），开始有苏醒的迹象，尤其是最近打了点兴奋剂之后（十三五和降息降准预期的刺激），有点撒欢。但不要忘了，主人（监管层）已经见识了狮子的坏脾气，如果过于撒欢，主人一定会不开心，再暴打一顿也是有可能的。不过不管昏迷也好撒欢也好，长期来看股市还是有雄狮的灵魂。（1）无风险利率长期下行没有结束，大量便宜的自己需要寻找投资标的。一方面经济转型导致资金需求趋势下行，另一方面央行需要维持宽松流动性维护去杠杆。（2）人民币汇率有修正压力，但不会崩溃，一方面央行会随时维稳，另一方面别人的货币贬的更凶。

只要相信他还是一头狮子，那就在每一次它倒下去的时候靠近它，每一次它撒欢的时候远离它。

华泰证券罗毅

霜降双降！另外要关注到这次对三农和小微有额外降准，按照我们测算，可以释放流动性7000亿左右，对股市，是重大利好，对金融大蓝筹更是利好。

海通证券姜超

降准降息再临，零利率是长期趋势。

详细分析：

1、货币宽松延续。继8月双降后，央行再度下调存贷款利率25bp，下调存准率50bp。当前工业低迷，投资全面下滑，通缩风险再现，降准降息呵护经济。

2、货币利率保持低位。9月外占大降，10月汇率波动，降准与此前MLF补充流动性，资金面无忧，债券仍可套息。

3、推动债券利率下行。8月存款利率放开后并未一浮到顶，降息降低银行负债成本，打开债券下行空间；15年上半年银行显著增配债券，降准补充银行资金，高收益资产稀缺下，或增加债券需求。

4、债券长牛，利率新低可期。随着人口红利消失和地产周期结束，全球经济增长低迷，央行轮番放水，资产回报率下降，我国利率或创新低，下调未来3个月10年国开区间3%-3.5%，16年国开中枢或降至3%以下。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞

1、降息降准是为了进一步引导金融机构降低社会融资成本，以及降低短期流动性成本，对于缓解经济下行，改善企业微观绩效，提升金融机构流动性有一定作用。

2、放开存款利率上限意味着利率市场化接近完成。在通缩风险上升，负债成本下降，资产回报率下行的趋势中，放开存款利率上限并不一定会导致银行提高存款利率，对表内存款成本的影响预计不大。

3、对债券市场的影响偏正面，债券市场的上涨迎来新的催化剂。

霜降之前的双降，有利于对延续债券市场的上涨趋势，未来仍然有新的催化剂，我们维持观点不变，继续持仓安静的等待，未来仍然有惊喜！

降息5大影响与你息息相关

1、去银行存钱，利息变少了

2、楼市影响：商业贷款利率下降房贷压力小了（注：此次公积金贷款利率不变）

3、生活消费更加活跃。降息，意味着利息可能减少，使银行的存款流转到消费和投资方面。

4、股市影响：降息直接利好高负债率行业，比如地产、基建、有色、煤炭、证券等行业，但银行业能否享受降息利好还有待观察。

5、贷款环境宽松，创业投资更容易。

中国正式进入“负利率”时代

来源：华尔街见闻

周五中国央行宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率及金融机构人民币存款准备金率。在利率市场化快速推进的过程中，实际负利率凸显宏观经济下行压力较大以及央行政策操作的艰难。而连续两个月实际CPI高于一年期存款基准利率意味着中国正式进入到”负利率“时代。

安信证券固定收益部研究主管袁志辉指出，1990年以来，中国实际负利率时期有四段。从形成机制上来讲，都是由于物资短缺或者经济过热引发通胀快速攀升到存款利率以上形成的，随着央行的紧缩货币政策逐步实施，实际利率都很快转正。相比之下，本次负利率有所不同。尽管2014年底开始央行全面降息降准，利率一路下行，但由于人口红利逐渐消退后的劳动力成本不断上升，正驱动通货膨胀率单边缓慢上行，以至于存款利率再度低于通货膨胀率。

袁志辉表示，目前存款利息不足以弥补物价上涨的损失，实际负利率下银行的储户资产不断缩水，53万亿储蓄存款的实际购买力将每年减少1300亿。由此将加快储蓄存款向银行理财等同业存款的转移，参考发达国家的经验，至少还有20万亿元的存款要搬家，这会加快利率市场化进行。但同时不可避免地加大商业银行负债成本压力，在当前高收益资产稀缺的背景下，负债成本抬升意味着净息差的进一步收窄，商业银行的好日子或许真的一去不复返了。

此前文章则分析了负利率时代可能的影响——零利率、负利率时代的到来，通俗的意义上显示央行正努力把钱从银行里赶出来，让大家去消费、投资。在它的影响下，资产价格容易出现较大幅度的上涨。

以欧洲最早进入负利率时代的丹麦为例，这个“童话之国”负利率之下通胀和经济并未出现明显好转，反而是股市和房地产市场大幅飙升。2012年欧债危机以来，丹麦一直实施负利率政策，同时丹麦的通胀也极为低迷。与此同时，丹麦企业投资增长有限。丹麦央行政策利率首次降为负值后的12个季度里，企业投资增加了不到6%。同期个人消费也是表现黯淡，仅增长5%。

中国经验来看，自上世纪90年代以来，中国经历过4次真实利率为负的时期，分别是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。

国家统计局2013年公布的《1987年以来的国内商品房平均价格及上涨情况概览》显示，在我国4次负利率期间，房地产都呈现出价格大幅上涨的情况。其中：

1992~1995年，全国商品房价格由995元/平方米上涨至1591元/平方米，累计涨幅达到60%;

 

2003~2005年，商品房价格由2359元/平方米上涨至3167元/平方米，累计涨幅为34%;

 

2006~2008年，商品房价格由3367元/平方米上涨至3800元/平方米，累计涨幅为12.8%;

 

2010~2012年，商品房价格由5032元/平方米上涨至5791元/平方米，累计涨幅为15%。

而随着8月真实利率跌入负值，8~9月的房价也迅速回暖，9月70个大中城市新建住房价格年同比已由7月的跌4.4%，恢复至跌2%，一线城市的房价环比出现明显上涨。

香港粤海证券投资银行董事黄立冲认为，房地产市场将从负利率环境中率先受益，但与以往普涨的市场格局不同，接下来城市分化依然严重，经济基础较好的一二线城市房价上涨速度较为明显，三四线城市由于供求关系失衡，受益程度相对较低。

德银则表示，通过鼓励银行提高贷款利率，负利率实际上可以帮助降低杠杆。另一方面，如果央行承诺长期维持负利率的话，负利率预期就会根植（于市场），并导致长期收益率下行，进而带来（与购买资产）类似的金融稳定性担忧。

对于负利率，最为悲观的看法要属GoldMoney基金会的研究主管Alasdair Macleod：一旦所有的央行都开启负利率的大门，那么法定货币告别历史舞台可能也不会太久远了。

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